中泰证（zhèng）券（quàn）指出，国内电解铝复产及投（tóu）产提速仍难（nán）改供需紧张格局，低库存支撑下（xià）预计铝价（jià）仍将延续高位。

　　1）国内电解铝企业（yè）复产及（jí）投产明（míng）显提速，抬升国内电解铝供给预期

　　21年积极蓄水（shuǐ）、优化调度，22年（nián）枯水（shuǐ）期来水较多，水电（diàn）供应充裕。叠加（jiā）当前用电淡季，政（zhèng）策（cè）支持电解铝企业复（fù）产、投产。

　　截至2月22日，云南（nán）全省绿色铝（lǚ）项目较增加前增加用电负（fù）荷（hé）近100万千瓦，释放水电铝产能超过（guò）60万吨。预计3月底全省在运水电铝项目（mù）可达（dá）到430万（wàn）吨，产（chǎn）能利用（yòng）率达到80%。

　　复产（chǎn）方面，截至3月25日，国内总复产规（guī）模168万吨，复产率（lǜ）达61.2%，其（qí）中云南省复产规模94万吨（dūn），占全国规（guī）模的55.95%，国内待复产（chǎn）规模106.7万（wàn）吨（dūn），其中云南地（dì）区待（dài）复产（chǎn）规模40万吨，占全国规模（mó）的37.49%。在（zài）当前政（zhèng）策及电力（lì）供（gòng）应环境下，预计国内电解（jiě）铝企（qǐ）业仍将保持（chí）较快的复产节奏。

　　新（xīn）产能投（tóu）产（chǎn）方面（miàn），截至3月25日，国内（nèi）新投电解铝产能（néng）32万吨，待（dài）投产的（de）电解铝（lǚ）产能229万吨，其（qí）中云南（nán）省新投产产（chǎn）能22万吨，占国（guó）内总投（tóu）产规模（mó）的68.75%，云南地区待投产（chǎn）产能116万吨，占（zhàn）国内总待（dài）投产能的50.66%。在当前政策及电力供应环境下，预计（jì）国内电（diàn）解铝企业仍将保持较快的投产节奏。

　　2）海外地缘（yuán）紧张（zhāng）局势（shì）虽有缓（huǎn）解迹象，但电解铝生产的（de）恢复仍需时（shí）间

　　一方面，前（qián）期（qī）地缘紧张局势进一（yī）步抬升欧洲州能（néng）源价格，2021年夏季以（yǐ）来，欧洲能（néng）源问题日益加剧，能源（yuán）短缺导致欧洲电费飙（biāo）升，盈利压缩下（xià），欧洲铝（lǚ）厂（chǎng）被动（dòng）减产，根据SMM,2021年以来，欧洲（zhōu）电解铝年产能减产超过87.5万吨。

　　另一（yī）方面（miàn），地缘紧张局势加（jiā）大电解铝装酪生产的不稳定性，其中俄（é）铝于3月（yuè）1日公告称由（yóu）于黑海及周边地区（qū）不可避免的物（wù）流及（jí）交通挑战（zhàn），不（bú）得不暂时关闭位（wèi）于（yú）乌克兰Nikolaev地区的Nikolaev氧化（huà）铝精炼厂的生（shēng）产，同时（shí）澳（ào）大（dà）利亚宣布停（tíng）止向俄罗斯出（chū）口氧化铝（lǚ）、铝土矿等原料。当前地缘紧张局势虽有（yǒu）缓和迹象，但电解（jiě）铝复产（chǎn）仍需时间，全（quán）年（nián）产量仍会受到（dào）影响。

　　3）需求端，外需仍旺盛（shèng），内（nèi）需尚（shàng）待政策传导

　　对比全球主要经济体的制（zhì）造业PM数据，美国及（jí）欧元区仍处在较（jiào）高景气水（shuǐ）平，海外经济体对（duì）电解铝消（xiāo）费需求依然旺盛，但考虑到利率对耐用（yòng）品消（xiāo）费需求的传导（dǎo），需警惕后续海（hǎi）外流动性收（shōu）缩背景下电解铝（lǚ）需求的回（huí）落：而（ér）国（guó）内自21年底定调（diào）稳增（zēng）长后，政策持续加码（mǎ），但（dàn）考虑到政策（cè）传导的时滞、疫情扰动等因素，预（yù）计内需恢复尚需（xū）时（shí）日。

　　目前全球需求仍维（wéi）持高位（wèi），但拉长（zhǎng）来看，未（wèi）来（lái）电解铝需求仍是海外流动性收缩和国内稳增长之（zhī）间的赛（sài）跑（pǎo）。

　　4）库存（cún）方面（miàn）：2022年库存处于（yú）历史低位

　　截至（zhì）3月25日（rì），国内电解（jiě）铝铝锭社会库存103.9万吨（dūn），同比减（jiǎn）少了16.95%。

　　海外方面（miàn），受益（yì）于全（quán）球疫情逐步得到控制，叠加欧洲能源危机及地缘（yuán）紧张局势，海（hǎi）外电解铝难见增量（liàng），LME库存延（yán）续21年（nián）全年去库的趋势，截至3月25日（rì），LME库存为67.81万吨，同比（bǐ）减（jiǎn）少了64.79%，处于2016年以来最低水平。

　　5）国内电解铝（lǚ）复产及投（tóu）产提速仍难改供需紧张格局，低库存支撑下预计铝价仍（réng）将延（yán）续高位

　　供给（gěi）端：虽（suī）然国（guó）内电解铝复产及投产提速抬（tái）升国（guó）内电解铝产量，但前期地（dì）缘紧张局势进一步冲击海外电解铝生产（chǎn）的稳（wěn）定（dìng）性，海外电解铝（lǚ）产量将受到一定影响。

　　需求端：美联储（chǔ）已开（kāi）启加息缩（suō）表周期，海外经济高位回落趋势已经确立，拖累电解铝的海外需求，而国（guó）内需求仍需稳增（zēng）长（zhǎng）政策（cè）的进一（yī）步发力，预计2022年全球电解铝需求增速将有所回落。

　　综合（hé）来看（kàn），根（gēn）据（jù）测算，2022年全球电解铝供需（xū）紧张（zhāng）格局仍难（nán）改，低（dī）库存支撑下，铝价仍（réng）将延续（xù）高位。（研报院（yuàn））