11月下旬之后（hòu），国内铁矿石期货触底反弹，截至（zhì）12月24日（rì），主力（lì）合约2205较前期低点已（yǐ）经反弹38%。政策面频频释（shì）放稳（wěn）增长（zhǎng）信号以及（jí）钢厂复产预期是本轮铁矿石价格（gé）反弹的（de）主要原（yuán）因。我们认为，短期铁矿石价（jià）格仍会振荡偏强，但“双碳（tàn）”背景下其中期（qī）下行趋势（shì）难改。

　　钢（gāng）厂高利润支撑短期矿价

　　10月中旬以来，焦炭现货（huò）价格出现（xiàn）了（le）7轮下调，所（suǒ）以在之前钢材（cái）价（jià）格下（xià）跌过程（chéng）中，其利润不降反升，目前长流（liú）程钢厂利润仍在800—1000元/吨（dūn），为供给侧（cè）改革以（yǐ）来（lái）的次高（gāo）。高利润一般（bān）会刺激钢厂复产积极性，从历史（shǐ）数据来看，当钢厂利润在高位维持一段时间后，铁（tiě）矿石价格（gé）一般都会出现一（yī）轮反（fǎn）弹（dàn），如2021年3月下旬到5月中铁矿石价格的（de）反弹。另外，Mysteel公布的247家钢厂盈利占比也领先于日（rì）均（jun1）铁水产量变（biàn）化，上周该数据已经回升（shēng）至82.25%，为连续5周回（huí）升。

　　粗钢压减任务提（tí）前完成

　　今年前11个月，国内（nèi）粗钢（gāng）产量同比下降2.6%或2526万吨，基本提前完成了全年的粗钢压减任务。虽然现在到明年3月中旬仍然会受（shòu）到采暖季限产以及（jí）冬奥会因素的影响，但是即（jí）使按照（zhào）目前的限产政策（cè），2022年一季度粗（cū）钢日产只要达到263.5万吨，就可完成限产（chǎn）任务。若按“铁钢比”较今年下降1个百分点计算，一（yī）季度铁水（shuǐ）日产（chǎn）215万吨（dūn）即可，远高于今年11月的205.7万吨。从中央经济（jì）工作会（huì）议以及之后的一些会（huì）议（yì）释放出的信息（xī）来（lái）看，尽管“双碳”目（mù）前的大方（fāng）向不会改变（biàn），但政策阶（jiē）段性纠偏的概率（lǜ）越来越大（dà）。

　　补库或引发结（jié）构（gòu）性问题（tí）

　　受（shòu）到（dào）粗钢压减影响（xiǎng），铁矿石（shí）需求（qiú）持续走（zǒu）弱，港口库存快速累积，其间仅（jǐn）9月（yuè）中下旬有小（xiǎo）幅的回落。截至12月（yuè）第三周，港口库（kù）存已（yǐ）经累积至1.57亿（yì）吨，较7月中旬低点（diǎn）增加3520万吨。但（dàn）上周末，港口库存出现了环比183.7万吨（dūn）的降幅，为9月中下旬（xún）以来首次环比（bǐ）下降，且降（jiàng）幅为7月份以来最大，表（biǎo）明需（xū）求形势在（zài）边际（jì）上可能有所好转。

　　另外（wài），当下（xià）铁矿石虽然库存总（zǒng）量比较高（gāo），但是中高品矿库存并不高（gāo），上周MNPJ库存（cún）为1547万吨（dūn）。铁矿（kuàng）石港口（kǒu）库（kù）存总量已经处于近5年历（lì）史同期新（xīn）高，而MNPJ库存（cún）水平低于2018年（nián）和2019年的同期（qī）水平。而在限产预期（qī）下，钢厂的铁（tiě）矿（kuàng）石库存一直处于低位，一旦钢（gāng）厂复产预期兑现，则可（kě）能再次引（yǐn）发（fā）结构（gòu）性供应紧张问题。

　　中长期供（gòng）应宽松（sōng）格局难改（gǎi）

　　若从更长（zhǎng）的时间（jiān）周期来看，在“双碳”背景（jǐng）下，铁矿石（shí）需（xū）求（qiú）无（wú）论是从总量还是结构上看，都会呈现下（xià）行趋势，而（ér）海（hǎi）外铁水产量也已（yǐ）经恢（huī）复至（zhì）疫情前水平，继续增长空间也非常有限（xiàn）。供应方面，主流矿（kuàng）在明年下半年（nián）仍然会（huì）有（yǒu）一定的增量。根据我（wǒ）们2022年年报中的预计，明年（nián）铁矿石仍将（jiāng）小幅过剩189万吨。因此，铁矿石价格中长期下行的趋势预计难以改变。

　　综合来看，目前粗钢压减（jiǎn）任务（wù）已经提前（qián）完（wán）成，叠加钢厂高（gāo）利润影响，铁水产量预计环比将出现（xiàn）回升。同（tóng）时当下（xià）中高品矿库存并（bìng）不高，且一季度又为（wéi）传（chuán）统外矿发货淡（dàn）季（jì），所以短（duǎn）期铁矿石供需错配格局仍（réng）将（jiāng）延续，2205合约继续以振荡偏强（qiáng）思（sī）路对待。但从中长（zhǎng）期（qī）来（lái）看，“双碳”背景下（xià），铁矿石供应宽松（sōng）格（gé）局难改（gǎi），价（jià）格（gé）下行压力仍较大。（作者单位：东海期货）